贝莱德╱土耳其涨势是否带动新兴欧洲基金

土耳其自金融风暴以来涨势凌厉，不只领先新兴欧洲台湾地区，在新兴市场中尤其抢眼。 年初截至2010年11月18日为止，MSCI土耳其指数反弹近30%，高出MSCI新兴市场指数平均达13%。 就本益比而言，土耳其5年平均本益比相较新兴市场折价28%，即使股巿上涨已有时日，但目前仍维持15%折价的优势。

土耳其股市的荣景，主要系受惠于央行积极的降息，失业率下降、信贷成长显著、以及财政状况及负债穏定等。 至于外资担忧的政局不稳与通膨再启，似乎不如预期般严重。 未来在经济基本面持续改善与外资仍有加码的空间下，土耳其仍会是新兴欧洲台湾地区的佼佼者。

股市荣景源自央行积极降息

金融风暴下全球纷纷降息刺激经济，新兴欧洲台湾地区也不例外。 其中，以土耳其降息的幅度超过10%为最大。 以往土耳其股市与债券的殖利率高度负相关，即使降息但利率仍高于多数台湾地区，利差交易仍持续吸引外资投入土耳其的股债市。

V型反转气势延续至2011年

土耳其是新欧台湾地区中最接近V型反转的经济体，2010年上半年GDP年成长11%，居新兴欧洲之冠。 UBS预估2010年平均至少7.3%，2011年至少4.7%。 失业率持续下降至10%以下，相较1年前降幅超过2.6%。 信贷高成长26%，表示私人愿意借款而同时银行也有能力放款，消费力道仍将持续。

财政与负债状况稳定

因为消费动能回温，土耳其以间接税及提高消费税增加财政收入。 2010年财政赤字仅占GDP的4%，比目标值低0.9%，同时更积极预估2011年将降至2.8%。 同时执政党AKP在今年9月宪改投票的大胜，也意味不需扩大支出也应能赢得2011年的大选。 而负债比例经历2008/2009年的上升后，于2010年已回稳而目前占GDP的43%，计划降至40%。

土耳其政局真的不稳吗？

今年9月的宪改公投，经济强力反弹帮助执政党AKP取得58%的选票，在2011年的大选更加有胜算。 AKP的支持率在2009年最低曾跌至31-34%，目前已回升至42%，同时在议会的席次也取得305席，超过成为最大党门槛的276席。 至于最大的反对党CHP，因为于5月更换党揆后声望走下坡，其它政党的影响力也有限。 因此，最大党AKP的执政，将使得更佳的稳定。

土耳其真的有通膨隐忧吗？

土耳其目前通膨约8.6%，接近央行的容忍区间4.5%-8.5%，但今年第4季可能下降至8.3%，同时核心通膨仅2.5%。 2011年因为2010年基期高有机会降低通膨，央行预估2011年为5.4%，2012年为5%。 UBS预估2011年6月通膨为7%，通膨疑虑要到2011年的下半年，可能由需求带动物价的扬升。

土耳其未来仍大有可为

土耳其不仅有坚强的基本面，弱势美元引发资金的出走，土耳其也是外资的首选之一。 因为考虑3个月货币波动的利差交易报酬，在新兴市场中，土耳其里拉是仅次于巴西里拉的首选；同时，央行干预的程度较低，不若亚洲与拉美央行积极，资本控制风险较低。 并且外资持有股债的部位的比率仍低于历史高点，资金仍有机会持续挹注。

截至2010年10月29日为止，就台湾地区别而言，土耳其为贝莱德新兴欧洲基金第2大持股。 主要评等机构给予土耳其的评等目前相当接近投资级，例如Moody(Ba2)，S&P(BB)及Fitch(BB+)，预期2011年6月大选后的政情更明确后，相当有机会晋升为投资级台湾地区，因此土耳其后势发展仍相当值得期待。